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                  2018-03-22 20:53:55
                  來源:湖南自考網
                   

                  湖南自考金融管理專業本科論文: 中國央行公開市場業務操作實踐

                  一、中國貨币政策框架和貨币政策工具改革
                       根據<中國人民銀行法>,中國貨币政策的目标,是“穩定貨币币值,并以此促進經濟增長”。實現這一目标,根據我們的經驗,貨币政策的中間目标包括廣義貨币(M2)、狹義貨币(M1)、貨款等一組指标。爲了實現貨币政策目标,1998年以來我們對貨币政策工具進行了一系列改革,近幾年,中國貨币政策工具改革實現了曆史性的進步。
                      1998年11日,我們取消貸款規模管理,這是一項标志性改革,它意味着我們把已經實行了将近半個世紀的最主要貨币政策工具放棄了;同年3月,我們改革存款準備金制度,從而恢複了存款準備金這一貨币政策工具的應有功能;幾年來,我們穩步推進利率市場化改革,現在包括同業拆借市場、債券發行市場、債券回購市場、票據市場等在内的整個貨币市場的利率,已經完全放開了;金融機構存、貨款利率的改革也取得了很大的進步,貸款利率浮動幅度明顯擴大,大額存款利率市場化程度明顯提高,利率在中國金融資源配置中的作用有了很大的提高;我們大幅度調整了信貸政策,現在商業銀行的信貸結構已經更加适合中國經濟發展的需要了;我們完善了再貸款和再貼現管理的制度,使它更加貼近市場經濟發展的需要;我們建立了與國民經濟有關綜合部門和商業銀行的月度經濟、金融形勢分析會制度,建立了中央銀行與商業銀行以及有關經濟綜合部門之間良好的信息溝通機制,有效提高了貨币政策的透明度;中國人民銀行按季向社會公布中國貨币政策執行報告,發揮了很好的作用。
                      近幾年央行在貨币政策工具改革方面所取得的進步,最爲突出的是公開市場業務操作的進步。1998年以來,人民銀行花了非常大的精力去推動中國銀行間債券市場的發展,使中國債券市場有了一個飛速的成長。銀行間債券市場的債券餘額1997年末爲3800億元,到今年9月末已經達到25000億元,5年不到的時間,籌資達21000億元。中國股票市場到去年成立10周年,ABH股累計籌資7700億元。銀行間債券市場回購交易額,1997307億元,2002年預計将超過10萬億元,即比1997年增長320多倍。整個銀行間債券市場運行規範,沒有發現大的違規行爲。以穩步發展的銀行間債券市場爲依托,中國央行的公開市場業務操作取得快速的進步,公開市場業務操作已成爲中國央行日常貨币政策日常操作最主要的工具。以取消貸款規模限額控制和公開市場操作爲主要标志,最近幾年,中國貨币政策調控基本上實現了由直接調控向間接調控的轉變。這是最近幾年中國貨币政策工具改革所取得的重要成果之一,其中公開市場業務操作的進步尤其令人激動。
                      二、中國央行公開市場業務操作制度體系及操作實踐
                      (一)中國央行公開市場業務操作目标和原則
                      中國央行公開市場操作要從中國實際出發。考慮到當前中 國金融機構存、貨款利率并沒有實現市場化,目前盡管整個貨币市場的利率已經全部放開,但它對金融機構存、貨款的利率的變動并沒有太大的影響,因此貨币政策傳導的利率渠道并不暢通,中間受到梗阻。基于這一基本國情,目前中國央行公開市場業務操作很難以貨币市場利率爲操作目标。從中國的實際情況出發,我們現在的公開市場業務操作目标,隻能是金融機構的流動性水平。
                      但是,另一方面也需要指出,由于最近幾年我國商業銀行的改革已經有了很大的進步,商業銀行的利潤目标在其經營目标當中的地位已經有了很大的提高,因此貨币市場利率的變動對于商業銀行超額儲備的變動還是有一定影響的。由于公開市場業務操作帶來金融機構超額準備金的變化,會影響貨币市場利率水平,商業銀行流動性水平與貨币市場利率存在一定的聯動效應,貨币市場利率水平變化也實際上影響公開市場業務操作數量目标的實現,因此,中國央行的公開市場業務操作對貨币市場利率水平也是非常關注的。
                      中國央行公開市場業務操作的原則,是根據經濟金融運行的态勢和銀行體系流動性情況,靈活地選擇主動性操作和防禦性操作,以實現貨币政策目标和保持金融體系穩定運行。根據對操作目标的影響不同,中央銀行公開市場業務在操作上靈活選擇主動性操作或防禦性操作。其中前者指中央銀行主動調整基礎貨币總量,改變貨币市場利率的運行趨勢;後者指當金融體系流動性出現季節性或臨時性的變化時,中央銀行通過公開市場操作來“對沖”其影響,保持基礎貨币總量和貨币市場利率的穩定,進而保證金融體系的穩定。
                       (二)中國央行公開市場操作制度體系
                      最近幾年,我們一直緻力于公開市場操作制度體系的建設。經過4年多的實踐和探索,我們公開市場業務制度體系基本形成了,其内容包括:公開市場業務一級交易商制度;對商業銀行流動性監測制度;公開市場業務決策和操作程序;公開市場業務結算體系和公開市場業務公告制度等。
                      中國央行實行公開市場業務一級交易商制度。目前選擇40家信譽好、有實力的商業銀行作爲公開市場業務一級交易商。這些機構通過與其他金融機構在貨币市場和債券市場的交易,傳導中央銀行貨币政策操作意圖,使中央銀行的貨币政策操作通過市場的方式擴散到整個金融體系。
                      中國央行建立了對商業銀行流動性的監測制度。央行密切關注商業銀行的流動性變化,爲公開市場操作決策提供依據。與央行目前公開市場業務操作頻率爲每周一次操作相适應,目前對商業銀行流動性的監測也是按周進行的。
                      中國央行建立了适合現階段貨币政策操作實際的、規範的公開市場業務決策程序和操作程序。基本做法是,中央銀行貨币政策操作部門根據金融宏觀調控需要,分階段提出公開市場操作的方向、交易方式及目标值的意見,報經行領導批準後,具體負責日常操作的實施。我們每周二進行一次公開業務操作,操作結束後以《債券交易周報》的形式向行領導報告操作情況,以便行領導及時指示。債券交易的招标、中标、信息反饋完全通過遠程電子系統進行。每次操作,中國央行在規定的時間内向所有的一級交易商同時公開發送标書,一級交易商在規定時間内投标,電子系統根據招标規則自動生成中标結果并反饋給一級交易商。公開市場操作工具包括國債、中央銀行票據、政策性金融債等;交易品種包括回購交易、現券交易、發行中央銀行票據等;公開市場操作的交易方式包括數量招标、利率招标。
                      中國央行建立了相互制約的公開市場操作交易和結算系統。這個系統未來将與央行支付系統相聯結,實現債券交易的DVP結算。
                      中國央行建立了公開市場操作公告制度。爲了增加公開市場操作的透明度和影響力,每周二公開市場操作的中标結果産生後,中國央行通過“中國債券信息網”和“中國貨币網”同時向社會發布《公開市場業務交易公告》,公告内容包括當日交易品種、期限、招标量、招标利率以及中标利率等信息。
                       (三)近幾年中國央行公開市場操作基本情況
                       中國央行公開市場業務操作始于1996年。但是當年僅做了幾筆交易,交易量僅20多億元。随後實際上停止了公開市場交易。1997年亞洲金融危機以後,中國經濟發展遇到了外需不足的困難。爲了擴大内需,爲了增加基礎貨币投放,我們于1998526日正式恢複了公開市場操作。根據擴大内需的需要,19981999兩年,中央銀行面臨增加貨币投放的任務,所以,這兩年公開市場操作以逆回購爲基本操作方式,以便擴大基礎貨币供應。這兩年通過公開市場操作增加基礎貨币2600多億元,占這兩年中央銀行基礎貨币投放增加額的85%。這兩年的公開市場業務操作,爲增加基礎貨币供應量、爲擴大貨币供應量和貸款發揮了重要作用。
                       2000年,中國金融市場發生了一些變化。主要是:新成立的四大金融資産管理公司需要從國有商業銀行撥離14000億不良貸款,除了劃轉人民銀行對這些商業銀行原有的貸款4010億元以外,另外我們直接對4家金融資産管理公司增加了相當數量的再貸款;與此同時,由于要關閉一部分嚴重資不抵債的中小金融機構,中央銀行對地方政府給予了再貸款支持;這一年外彙占款增加也較快。爲了“對沖”由于上述三個方面原因而導緻的基礎貨币過快增長,這一年公開市場業務操作在年中到12月上旬的這一段時間,以回籠基礎貨币爲主要任務。當年人民币市場上的公開操作回籠基礎貨币最多時接近3300多億元。
                       2001年,貨币政策操作又面臨了新的情況。一方面外彙儲備增加,中央銀行通過外彙占款大量地增加了基礎貨币;另一方面由于種種原因,7-10月份,商業銀行的貸款少增加,貨币供應量和貸款總規模嚴重偏離了中央銀行貨币政策的目标值。爲此,央行公開市場業務操作及時調整了操作方向, 操作的靈活性大大提高。在全年操作過程當中,一方面适時地“對沖”由于外彙占款的過快增加而導緻的基礎貨币的快速增長;另一方面,也及時給予了商業銀行合理的流動性支持,促進商業銀行适度增加貸款。
                      2002年,中國外貿出口和外商直接投資持續增長,遠遠超過了我們年初的預計,國際收支出現持續順差。到9月末,國家外彙儲備接近2600億美元,其中當年增加外彙儲備近500億美元,這是曆史上從未有過的。外彙儲備上升導緻基礎貨币投放速度加快,4月份基礎貨币增幅曾經一度超過20%;商業銀行超額儲備率上半年一直保持在8%左右。今年上半年,物價持續負增長,防止通貨緊縮呼聲很高。這種情況下,中國央行的公開市場業務操作面臨十分困難的選擇。一方面,在物價持續負增長的情況下,商業銀行5月份以前貸款增加不是很多,貨币政策操作客觀上要求保留相對高一些的基礎貨币增長水平;但另一方面,持續保持較高的超額儲備水平,它又十分不利于貨币市場利率特别是長期債券市場利率水平的穩定。上半年,長期債券市場利率持續走低,最低時7年期的國債利率年率隻有2%,長期債券利率過低,對金融機構持有長期債券構成很大的利率風險。面對這個情況,我們謹慎操作,一方面保持基礎貨币必要的增長率水平,另一方面,當67月份發現對全年貨币供應量和貨款增長已能做到心中有數時,果斷增加了正回購操作。今年的正回購操作,完全是爲了“對沖”外彙占款猛增所多投放的基礎貨币,目标是保持基礎貨币的适度增長。目前,基礎貨币增長水平已經回複到合理的水平。
                      總之,1998年以來,中國央行在貫徹中國政府制定的穩健貨币政策方針方面取得了很大的成功。中國央行在公開市場操作方面也進行了一系列探索和實踐,取得了明顯效果。但是,中國央行的貨币政策操作,畢竟曆時較短。還有很多未知的領域,需要我們去學習、實踐和摸索。這次公開市場操作國際研讨會,使我們有機會能集中兩整天的時間專門學習國外同行的經驗,我想這次會議會非常有意義,會對提高中國央行的公開市場業務水平發揮重要作用。

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